摘要：在短期食品价格冲击、中长期输入性通胀、货币环境宽松等因素共同作用下，通胀周期已经确立。通胀压力迫使央行不得不祭出加息利器，经济进入加息周期。受益于通货膨胀、流动性充裕、资产价格上涨三大因素的行业是上一轮加息周期最大赢家。与上一轮加息周期不同...在短期食品价格冲击、中长期输入性通胀、货币环境宽松等因素共同作用下，通胀周期已经确立。通胀压力迫使央行不得不祭出加息利器，经济进入加息周期。受益于通货膨胀、流动性充裕、资产价格上涨三大因素的行业是上一轮加息周期最大赢家。与上一轮加息周期不同，金融危机后的国际环境、经济发展阶段差异、“十二五”发展规划成为本轮加息周期背景的特殊之处,在行业配置方面必须关注这些特殊之处。经济进入加息周期从早期的“蒜你狠”、“豆你玩”、“姜你军”到前期的“糖高宗”，再到最近的“苹什么”，今年以来，农产品涨价已有“全面开花”，通胀周期已经确立，通胀压力迫使央行不得不祭出加息利器。从2003-2005年和2007-2008年两轮CPI大幅上涨情况来看，食品价格短期持续大幅攀升对CPI造成了冲击，而非食品价格均保持相对平稳。但是，上两轮CPI上涨中的主要推动力是不相同的：2003-2005年CPI上涨主要是粮食上涨进而传导至肉禽及其制品价格上涨叠加的效果，表现为“粮食涨幅＞肉禽及其制品涨幅＞CPI涨幅”；而2007-2008年CPI上涨纯粹是“猪肉惹的祸”，同期粮食价格保持相对平稳，表现为“肉禽及其制品涨幅＞CPI涨幅＞粮食涨幅”。本轮食品价格上涨是粮食价格与肉禽制品价格交织上涨的结果。受自然灾害的影响，虽然粮食实际减产幅度可能并不大，但是却导致市场普遍预期粮价要上涨，抢购行为和惜售心理导致粮价上涨预期变为现实；受粮食价格上涨传导加上自身的“猪周期”效应，肉禽及其制品的价格同样存在上涨的压力。因此，在粮食和肉禽及其制品价格叠加推动下，预计食品价格将会继续上涨。5月份以来，美元指数持续走低，国际大宗商品价格急剧上涨，部分商品价格创出或接近历史最高水平。国际大宗商品价格指数走高，在国内市场表现为PMI购进价格指数迅速反弹。受传导时滞影响，PPI预计将会在四季度末开始止跌反弹。由于PPI影响CPI中非食品价格的走势，届时，输入性通胀将通过CPI上涨体现出来。从内部来看，2009年主动货币投放的滞后效应开始显现。以往的数据表明，CPI滞后M2增速约12个月，前期信贷高增长推动物价上涨时滞效应将会持续一段时间。从外部来看，被动货币投放将会持续。受人民币升值、价值重估、外部经济不确定等多重因素的影响，国际资金不断流入国内，新增外汇占款规模急剧扩张，被动货币投放仍在继续。通过对近期食品价格冲击、输入性通胀和流动性充裕等因素的分析，我们认为，未来一年中国的通胀压力有增无减。央行近期发布的《2010年三季度中国宏观经济形势分析》也明确指出物价上涨压力不容忽视，而10月19日的加息举措也表明了央行抑制物价上涨的态度。随着通胀压力的继续增大，央行势必再次祭出加息利器，中国经济进入了加息周期。加息周期中四类资产最受益从上一轮周期来看，我们发现，加息不改市场趋势。具体而言，2004年10月28日加息之前一个月内，A股市场下跌6.54%；而加息之后，市场在短暂反弹之后，延续下降趋势。股权分置改革之后，制度红利、实体经济向好、流动性充裕等综合作用下，A股市场下探998点之后进入上涨通道，牛市来临。2006年8月19日，A股市场迎来牛市行情确立以来的第一次加息，从行情表现来看，加息前一周上证综指下跌0.49%，加息后首个交易日上涨0.2%，之后市场延续上涨行情。在之后的利率提高过程中，市场对加息的理解为“利空出尽”，市场继续上涨。从2004年10月开始，中国进入加息周期，而A股市场也从2005年7月开始了一轮大牛市。从2004年10月到2007年12月，上证A股整体上涨364.47%，有色金属、商业贸易、金融服务、食品饮料、房地产、机械设备、采掘等行业涨幅超过上证A股整体涨幅，而电子元器件、信息设备、纺织服装、公用事业、信息服务等行业涨幅相对较小。
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